?2018年上半年，在中央“加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度”的政策指導(dǎo)下，各城市深化落實(shí)各項(xiàng)調(diào)控政策，逐漸完善土地市場的各項(xiàng)規(guī)范，優(yōu)化供應(yīng)結(jié)構(gòu)及宅地供應(yīng)比例，全國宅地市場逐漸回歸理性。

??8月17日上午，南京出讓3幅地塊，出讓總面積超16.7萬平方米，起拍總價38億元，最終出讓樓面地價均低于板塊內(nèi)最高樓面地價，其中龍湖地產(chǎn)所拿江浦地塊，比同區(qū)域地價最高峰值時候降了1.3萬元/平方米。與此同時，本來計(jì)劃同一天出讓的江寧濱江G39和G40地塊，因故終止出讓。

??中估聯(lián)數(shù)據(jù)研發(fā)總監(jiān)顏莉指出，土拍市場政策趨嚴(yán)的背景下，預(yù)計(jì)下半年宅地市場將持續(xù)下行趨勢，溢價率也將普遍維持在較低空間。

??在全國房地產(chǎn)市場逐漸降溫的背景下，開發(fā)商未來的利潤空間將遭到進(jìn)一步的壓縮。

??開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

??上述中估聯(lián)認(rèn)為有土地泡沫的8個城市包括沈陽、重慶、廣州、合肥、成都、南京、廈門、杭州。這里面就涵蓋了一線城市、準(zhǔn)一線城市或處于上升期的二線城市。

??以沈陽為例，上半年沈陽作為調(diào)控相對寬松的二線城市，人口流入和棚改政策使購房需求過度釋放，上半年沈陽新建商品住宅價格同比上漲超過10%，土地市場間接受到影響，開發(fā)商拿地積極性激增，加劇當(dāng)?shù)赝僚氖袌龅母偁?，截至目前，沈陽宅地平均成交樓面價達(dá)5637.5元/平方米，平均溢價率達(dá)51%，相較去年同期都有大幅的上升。但同時，在沈陽現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)實(shí)力無法支撐房價持續(xù)上漲，加之購房需求過度釋放，消耗了相當(dāng)程度的購買力，因此未來沈陽樓市上行缺乏可持續(xù)的支撐。

??不斷收緊的政策間接影響到土地市場的積極性，土地泡沫擠出效應(yīng)明顯。目前一線城市宅地市場以提供“租賃用地”及政策性住房用地為主。而重點(diǎn)二線城市的宅地市場呈現(xiàn)量升價穩(wěn)的態(tài)勢，在土拍市場“限地價，競配建，競自持”等重重調(diào)控下，宅地的溢價率暫被維持在較為合理的區(qū)間內(nèi)。

??在土拍政策趨緊的前提下，土地市場競爭分化加劇，一線城市宅地市場依舊低迷；二三線雖然有部分城市地塊競爭激烈，但熱門二線城市目前宅地盈利能力亦下降顯著。

??值得關(guān)注的是，由于一線城市拿地艱難，土拍市場限制嚴(yán)格，部分房企拿地戰(zhàn)略逐步向三、四線城市傾斜，這個趨勢在上半年尤為顯著。但三、四線城市的人口吸附能力較弱，且經(jīng)濟(jì)對房價的支撐度較低，房價缺乏持續(xù)上漲的動力，預(yù)計(jì)在未來兩三年內(nèi)會出現(xiàn)大量庫存無法被吸收的現(xiàn)象，開發(fā)商的宅地開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)將日益增大。

??從今年已發(fā)布中報(bào)的房企來看，過往在三四線城市布局的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)初現(xiàn)端倪。以中南建設(shè)為例，2018年上半年，中南建設(shè)實(shí)現(xiàn)合同銷售額652.5億元，同比增長44%；平均銷售價格12539元/平方米，略低于去年全年的平均銷售價格。但中南建設(shè)的凈利潤只有6.7%，相比銷售規(guī)模相當(dāng)?shù)男褫x控股2018年上半年13.3%的凈利潤，幾乎拉開一倍的差距。中南建設(shè)曾對外做出解釋：部分房地產(chǎn)結(jié)算項(xiàng)目毛利率過低主要原因在于項(xiàng)目所處位置一般、配套尚未成熟，拿地價處于市場高位、公司為加快資金回收以投入其他項(xiàng)目而實(shí)施較低售價，以及限價、市場低迷等原因均對毛利率產(chǎn)生影響。

??利潤壓力

??年初，大牌房企仍積極進(jìn)入二三線城市參與土拍。招商蛇口以頂價46億元、并配建棚戶區(qū)改造定向安置房2000平方米摘得天津這幅宅地，住宅建筑面積為24.29萬平方米，剝離安置房后的住宅成交樓面價高達(dá)20331元/平方米，而該地塊周邊新房價格僅為22500元/平方米，地價貢獻(xiàn)率高達(dá)90.36%，土地市場泡沫值達(dá)到61%，處于較高的位置。

??此外，重慶招商依城房地產(chǎn)開發(fā)有限公司于2018年2月27日以高達(dá)6319元/平方米的樓面價競得位于重慶兩江新區(qū)的一幅宅地，溢價率40.42%。目前上述地塊周邊在售樓盤均價在6000元/平方米左右。即使未來預(yù)計(jì)上市價格超過目前周邊在售房價的30%，開發(fā)商仍然面臨較大的利潤壓力與周轉(zhuǎn)壓力。

??按傳統(tǒng)做法，對于這些開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大、預(yù)計(jì)會虧損的地塊，開發(fā)企業(yè)都會選擇放緩開發(fā)節(jié)奏捂盤，靜待市場回暖，踏準(zhǔn)銷售節(jié)點(diǎn)，以保障項(xiàng)目的基本盈利。

??但業(yè)內(nèi)人士指出，目前各城房地產(chǎn)市場受限嚴(yán)重，短時間內(nèi)沒有松動的可能。不少房企人士指出，當(dāng)前房企只有在戶型創(chuàng)新、挖掘新的市場需求點(diǎn)及有高額附加值的產(chǎn)品方面拓展利潤空間。

??進(jìn)入哪座城市與什么時間進(jìn)入，或許更能體現(xiàn)房企的盈利能力。以中南建設(shè)為例，此前布局的三四線城市有去化較好的寧波、南通，也有市場情況一般的泰安、泰興、萬寧、阿壩州等地。中南建設(shè)的中報(bào)顯示，2018年上半年，其存貨高達(dá)1215億元，占到了公司總資產(chǎn)的64.14%。公司的流動比率從2017年上半年的1.54進(jìn)一步下降到了2018年上半年的1.39，速動比率也從2017年上半年的0.3348進(jìn)一步下降到了2018年上半年的0.2978，二者均處于行業(yè)較低水平。

??隨著地價泡沫的擠出，部分房企通過聯(lián)合拿地來降低開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，并改變地塊性質(zhì)和用途規(guī)劃。比如中駿拿下的上海閔行區(qū)華漕鎮(zhèn)MHPO-1402單元42-07地塊，此前的性質(zhì)為商辦，中止出讓之后又再投放市場并改為商業(yè)。據(jù)中駿相關(guān)人士透露，地塊自持部分大概率用于長租公寓建設(shè)。